研究了这么多制药公司，如果问你：A股哪家研发费用的投入最高？
相信你们都会异口同声的回答：肯定是恒瑞啊。
然而，恒瑞的研发费用占比其实只有12.71%，比起今天我们要研究的这家医药公司，简直弱爆了。它的研发投入强度，维持在25%以上。
不仅如此，它的研发投入占比，还秒杀了一众大佬，如百度（15.89％）、华为（15.09％）、中兴通讯（12.18％）、航天科工（11.92％）、阿里巴巴集团（10.54％）。
看到这里，你一定很激动，敢这么烧钱搞研发，牛逼啊。这是啥大牛票，老子要买买买！
确实，它的股价和市值，也是蹭蹭往上涨。来，感受一下它的画风：
注意，这还是周线图。它的身份，乍一看，可以说是A股疫苗产业大牛，在生物制品领域市值排行第五，在疫苗细分领域市值排行第二。
厉害吧？
它的名字，叫沃森生物，主营疫苗业务。涨，持续不停的涨，如果按照年1月至今，涨幅已经接近%。妥妥的大牛股。
一切看着都很美好，对吗？可是，等等，先来感受下数据。
年至年，其营业总收入分别为10.06亿元、5.91亿元、6.68亿元；归属于母公司的净利润分别为-8.41亿元、0.7亿元、-5.37亿元；经营活动现金流量净额分别为：-0.69亿元、-0.9亿元、-0.57亿元；毛利率分别为42.85%、52.5%、67.78%。
唉我去，这就奇了怪了：营业收入大幅下滑，净利润三年内两年巨亏，经营活动现金流量净额连续三年为负——请问各位韭菜，这背后的逻辑我咋看不懂呢？
好，很多券商研报可能会搬出这个论据：比如，“13价、23价肺炎疫苗，以及即将问世的2价、9价HPV疫苗，将成为公司强劲的赢利点。”
好吧，我承认你厉害。可是看完接下来这个数据，你会是啥感想？
医药公司，研发是首位。本案，研发投入出现大比例的资本化处理——资本化的比例之高，位居A股所有医药股之首。
年至年，研发费用资本化的比例分别为13.13%、59.09%、70.29%，资本化金额占当期净利润的比重分别为-3.8%、%、-41.96%。
注意，年，沃森生物12.86亿的开发支出，在A股排名第5，在医药股排名第1，在疫苗行业股票也排名第1。
这里给你一个思考题：如果不进行研发费用资本化，它的利润会是啥情况？
总之，上看下看，左看右看，我们都觉得看不懂。
截至目前，它的市值已经高达亿，在年扣非净利润亏损的17家医药股中，它是市值最高的一家。这17家医药股分别为：百花村、博晖创新、海虹控股、嘉应制药、九安医疗、香雪制药、海正药业、新华医疗、双成药业、ST运盛、博济医药、海南海药、中源协和、天目药业、四环生物、国农科技。
今天，我们就通过沃森生物这个案例，来研究一下疫苗行业的投资逻辑，以及财务特征。
值得一提的是，对于本案提到的“财务报表分析”问题，以及上市公司的各种财务套路，建议细研究财务炼金术、财务魔术、IPO避雷指南，每日精进，必有收获。
关于我们之前讲过的个人税务问题，可在5月19-20日我们举办的“个人所得税规划案例、架构，以及税务难点”研讨会上，系统学习。
另外，关于之前分析过的并购问题，可在5月26-27号我们举办的并购重组交易方案设计和税务难点期，系统学习。
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